古典家具厂家
免费服务热线

Free service

hotline

010-00000000
古典家具厂家
热门搜索:
技术资讯
当前位置:首页 > 技术资讯

中期票据发行骤降实体经济吸金略显乏力

发布时间:2021-01-07 20:43:27 阅读: 来源:古典家具厂家

流动性过剩,成就了直接融资的春天,发行利率的低位运行让短期融资券、中期票据、企业债等多个品种的发行量不断攀升;但另一方面,也是由于流动性过剩,低廉的二级市场收益率水平在继续下压一级市场发行利率的同时,也让银行等承销团队开始有所微词。

随着一二级市场收益率的持平,两级市场间的套利空间骤然收窄,自5月份以来银行间市场的债券发行量骤然缩减。5月份中期票发行仅402亿元,仅相当于前两个月月均发行量的40%。

另一方面,由于中票等发行后大量用于归还银行贷款,对于商业银行而言,中票主承的吸引力已经大大降低。

利率倒挂

一切的转变,都起因于中票一、二级市场间的收益率持平,甚至倒挂。

6月3日,中国广东核电集团有限公司2009年度第一期中期票据(09中广核MTN1)发行,该债券信用等级为AAA级,期限5年,总发行额30亿元,票面年利率3.71%。

6月4日,09中广核MTN1二级市场成交最低收益率已经达到3.7%,与一级市场收益率仅相差1个基点。

这意味着,通过在一级市场买进、二级市场卖出而进行的常规性套利,已经没有空间。

某股份制银行投行业务部负责债券承销人士告诉记者,事实上,从今年4月份以来行情已经开始急转直下。

4月1日,申能(集团)有限公司发行30亿元、5年期中期票据,票据等级AAA级,发行的票面利率为3.45%,由于发行利率较低,第二天,该债券在二级市场就以3.6%的收益率遭到抛售。一二级市场收益率呈现倒挂。

该债券的戏剧性变化,揭开了一二级市场收益率倒挂的序幕。而在此之前,一级市场和二级市场基本维持约20个基点的利差,从而造就了一季度发行的井喷。

“那时,承销团队根本不愁发行。”工行投资银行部人士表示。

供需两旺,导致发行量大幅飙升。根据中债网统计,截至一季度末,共发行短期融资券55期,累计发行规模925亿元;中期票据26期,累计发行1671亿元,约相当于去年全年的发行规模。

但从4月份开始,随着二级市场收益率的走高,一二级市场的利差开始迅速缩窄,直至倒挂。

“基本上,4月份发行的债券很多都把投资者套牢了。”某券商债券交易团队人士指出,倒挂的幅度基本在20个基点。

以上述09申能中票为例。6月5日,该中票的二级市场估值收益率约为3.70%,与当初的发行利率3.45%相比,出现25个基点的倒挂。

同样,4月10日发行的09沪城投二期、50亿元、3年期中期票据,也命运雷同。当时票面发行利率为3.5%,而以6月5日的二级市场估值收益率来看,已经高达3.71%,倒挂21个基点。

但进入5月份以后,在多方力量博弈下,市场也曾出现过短暂的修复。

5月14日,华能国际2009年第一期中期票据的发行扭转了此前的倒挂局面。该票据发行额为40亿元,期限5年,利率为3.72%。发行次日,即在二级市场出现10个基点的套利空间。

但此后,随着二级市场收益率的上行,此套利空间再次收窄,直至基本持平。

主承包销

一二级市场的行情变化,让承销团队压力倍增,直接导致了发行量的大幅缩水。

“前一阵,一二级市场的收益率倒挂,使投资者热情下降,承销团不得不包销掉大部分债券。”某国有银行投资银行部人士指出。

目前,具有中票和短融主承和承销资格的仅为商业银行、中金和中信两家券商。

但显而易见的是,在一二级市场收益率倒挂的情况下,包销越多,账面浮亏也越多。这让商业银行的承销积极性大大降低。

5月份,中票的发行量仅为402亿元,而在3、4月份月均发行量都超过1000亿元。

导致这种情况的根本原因,在于一级市场定价的低位徘徊。

某银行负责债券承销人士透露,一般中票的发行利率会参考二级市场同类信用等级的收益率确定。在正常的情况下,一级市场利率会在二级市场收益率的基础上有个溢价部分,从而吸引投资者。

但是,中票的发行利率并非完全透明、公开和市场化。其利率的确定不仅取决于供需,更取决于发行人的综合实力。

商业银行人士透露,一般中票的发行人信用等级都较高,基本在AA级以上,属于商业银行的优质客户,他们的议价能力也很强,承销团队很多时候从维护客户的角度,不得不做出让步。

另外,由于今年以来银行等机构流动性充裕,债券市场交投的旺盛直接压低了二级市场的收益率,并传导到一级市场收益率下行。

而银行之所以愿意“做亏本买卖”,乃在于看中的综合收益。

目前,短融的承销费用为4‰,其中主承一般能取得2.5‰的承销费率,而分销商分掉其余的1.5‰,这部分费用按照标的按年支付。中票的承销费用为3‰,其中主承一般取得2‰,分销团取得1‰,也是按年支付。

由此,以上述的沪城投二期中票为例,主承一年等于可取得20个基点的补偿,基本可以弥补21个基点的一二级市场收益倒挂。

另外,做到主承后,银行会取得客户的存款、结算等业务,这些综合收益也会抵补主承上的浮亏。

冲击贷款

但事实上,即便如此,银行也并不乐见中票发行量的大幅上升。而银行依然要争食的原因,乃在于中票对贷款的大幅替代压力。

“一般,企业发完中票后,就会直接把贷款还掉,如果做主承,企业会先不还或者少还该行的贷款。”某国有银行投资银行部负责人指出。

记者翻查了今年的短融和中票发行说明,发现80%以上的募资用途中包含“归还银行贷款”,且归还比例从30%到60%,甚至更高。

例如,6月1日发行的营口港务集团有限公司2009 年度第一期短期融资券募集说明书中即提到,24亿发行规模中,6亿元募集资金用于归还银行流动资金贷款;6月1日发行的大连港股份有限公司2009年度第二期中期票据募集说明书中提到,10亿元发行规模中,6亿元用于置换部分利率较高的借款;1月9日发行的中国电力投资集团公司2009年度第一期中期票据募集说明书中,亦提到30%用于归还银行贷款。

这导致银行从整体收益考量,会容忍在承销时收益微薄。

而在今年一季度信贷大量“开闸放水”的情况下,银行间的恶性竞争,则加剧了在债券主承方面的条件让步。

自4月份以来,信贷开始呈现增长乏力局面,当月信贷增量从一季度的月均1.5万亿,大幅下挫到5900亿元,除了一季度透支因素外,实体经济需求乏力成为信贷高增长不可为继的主要原因。而5月份,信贷需求依旧低迷,市场估计单月增量仅在5000亿元左右。

这导致银行过分看重存量贷款的维护,从而加剧了投行业务上的折让。

但实际上,这并非长久之策。

上述国有银行人士告诉记者:“从短期看,这次我做主承先不还我的贷款,但下次发行轮不到我做主承了,早晚还是会还掉我的贷款。”

这也许是商业银行在未来要面对的不二课题,即随着大型企业直接融资对间接融资的替代效用越来越强,商业银行该何处突围,商业银行的投行业务又该怎样培养自己的核心竞争力,而不仅限于价格战。

康平治疗湿疹哪家好

上海妇科医院_体寒导致月经不调

在济南做四维彩超需要空腹吗?

成都医大医院医院动态

上海妇科医院_子宫肌瘤有什么危害